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中金11月经济数据前瞻:PPI加速下行地产投资承压“亿电竞官网”

发布时间:2021-11-16点击数:

本文摘要:我们预计11月经济数据总体偏弱,其中还包括生产、市场需求、通胀和广义信贷扩展速度等多维度指标。

我们预计11月经济数据总体偏弱,其中还包括生产、市场需求、通胀和广义信贷扩展速度等多维度指标。明确看,工业品价格大幅度上行、房地产投资的领先指标较慢走弱、以及社融增长速度之后探底这些边际变化最有一点注目。11月工业增加值同比增长速度有可能持平于10月的5.9%。

高频数据表明,11月至今,六大电厂日耗煤量同比增长速度从10月的-19.1%回落至(仍正处于低位的)-12.8%。此外,虽然部分上游原材料行业生产能力利用率由于北方转入淡季而在11月环比上升,但是同比低于去年同期水平。我们指出,环保限产边际放开,有助此前低利润的原材料行业放量。

但另一方面,综合考虑到10月工作日同比多一天,而今年11月的工作日天数与去年僵持平,我们预计11月工业增加值同比增长速度将大体持平于10月。我们预计11月名义固定资产投资(FAI)同比增长速度有可能从10月的8%上升至6-7%左右;但说明了的1-11月FAI总计同比增长速度仍将小幅下降至5.8%。必须认为的是,我们预测的统计局月报的FAI增长速度更好地反映我们对于其潜在趋势的观点,但实际发布的数值有可能不受较多噪音阻碍。

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由于其数据质量问题,我们仍然以来建议投资者需要过度注目月报名义FAI的数值。近期,随着部分省份数据挤水分的影响减低,近几个月FAI增长速度小幅下行[1]。分行业看,我们预计基建投资同比增长速度保持在5-10%的区间,考虑到基础设施领先及实时指标皆表明投资呈圆形保守衰退的态势。另一方面,房地产投资快速增长有可能面对加快上行的压力,地产新开工面积增长速度有可能迅速开始明显上升,投资增长速度也大概率将逐步走低。

11月至今,100个大中城市土地成交额同比近乎不了了之(同比上升42.6%),而房地产开发商的现金流更进一步大幅度放宽。此外,鉴于工业企业利润增长速度已倒数2-3个季度下降,制造业投资有可能也将滑行。综合考虑到以上因素,我们预计整体固定资产投资增长速度将于11月呈圆形上升态势。11月名义社会消费品零售总额同比增长速度有可能从10月的8.6%小幅下降至8.8%。

高频数据表明,11月至今汽车销售增长速度依然不振十分不振(同比增长速度为-32%),将之后显著拖垮零售增长速度。另一方面,双十一电商年度广告宣传在过去几年皆推高了11月零售增长速度,我们估算今年也不值得注意。

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11月出口同比增长速度有可能上升至8%左右,而进口同比增长速度有可能上升至13%左右(皆为美元计价),对比10月的15.6%和21.4%。我们指出,鉴于美国对第二批2,000亿美元中国商品加征10%的关税早已生效,抢走出口效应对贸易增长速度的提振起到在11月将开始显著弱化。我们的分析表明,中国向美国出口商品中,第一批已生效的500亿美元关税表格商品的出口增长速度早已大幅度下降。

此外,11月韩国出口增长速度显著暴跌,表明中国贸易快速增长也有可能上行。基于我们对进出口增长速度的预测,我们预计11月贸易顺差有可能小幅收窄至326亿美元。往前看,4季度由于季节性的原因贸易顺差有可能维持比较高位。

由此,2018全年的常常项目仍不应维持在盈余区间。我们预计11月CPI有可能从10月的2.5%小幅暴跌降到2.4%,PPI有可能从10月的3.3%大幅度上升至2.6%。11月大部分农产品价格环比季节性暴跌,但食品价格的同比增长速度比起于10月大体稳定。同时,环保限产边际放开、变换国内外市场需求皆低迷,国内工业品价格广泛暴跌。

主要工业原材料中,螺纹钢、化工品和石油的价格返调幅度较小。11月社融增长速度有可能更进一步上升11月追加人民币贷款有可能在1万亿元左右,(近期口径下的)社融增量或为1.3万亿元,M2同比增长速度有可能微升到8.1%。

11月至今,央行通过公开市场操作者清净回笼3,200亿元流动性,而去年同期为净投放4,680亿元。另一方面,邻近年末,财政投入力度有可能增大,将为基础货币获取一定承托。此外,近期的降准推高了货币乘数。

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综合看,我们预计货币供应增长速度持平或小幅回落。然而,从银行的资产末端看,社融增长速度有可能更进一步上升,这一辨别主要考虑到以下几点因素:(1)居民和企业部门的信贷市场需求有可能更进一步走弱;(2)非标融资渠道之后不受贤监管容许,非标信贷的存量有可能环比之后膨胀;(3)自9月发售额度基本耗尽之后,政府债券清净发行量大幅度衰退高频数据表明,11月至今地方政府专项债净发行量为负,较上月和去年均大幅度暴跌。11月外汇储备有可能小幅上升50亿美元左右至3.05万亿美元附近。

11月至今,美元指数比较稳定,外汇储备不受估值效应的影响有可能较小。在岸人民币成交量在10月显著缩放后,11月有所回升。我们指出,鉴于央行通过发售离岸央票等方式之后维稳人民币汇率、且市场对11月底G20峰会中美贸易会晤抱有期望,11月人民币的升值压力有所减低。

总体而言,11月的经济与金融数据有可能表明名义快速增长和企业盈利能力继续走很弱。通胀与资产价格的预期较慢上行,指出大位快速增长政策调整宜早于不应太迟。诚然,环保政策微调,有助太低上游的超额利润,减轻下游行业的利润率压力。

但是,随着总需求增长速度大幅度上升、通胀预期走弱,下游行业议价能力弱化,所以下游与上游利润率反而呈现出实时膨胀的态势。往前看,如果不尽早展开有力的政策调整,PPI有可能迅速将降到1字头,预计企业和政府部门的现金流将更进一步承压[2]。在当前的宏观环境下,考虑到货币流通速度早已开始减缓,大位快速增长政策急需更加冷静有力,以防止经济陷于快速增长上升、资产价格承压、金融风险下降的负反馈中。

我们指出,除了众所期望的增税降费外,可以考虑到对过凸的地产涉及政策展开调整、短期内重新启动较大规模的地方债发售或其他方式的地方政府融资,这两项政策有助及时、有效地减轻实体经济的现金流压力。[1]请求参看我们2016年9月29日公布的中国宏观简评《辽宁固定资产投资断崖式暴跌简析》,2016年9月9日公布的中国宏观专题报告《统计资料杂讯妨碍固定资产投资增长速度》,以及2016年9月13日公布的中国宏观周报《月度固定资产投资的变化否还有指标意义?》。[2]请求参看我们2018年11月25日公布的中国宏观简评《M1快速增长否不会转负?》和2018年11月27日公布的中国宏观简评《有关M1增长速度会否转负的更进一步辩论》。


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